核心观点
以伊冲突升级，然而黄金一反常态弱势，如何理解？
我们首先注意到，上半年黄金避险需求爆发，直接受益于“逆美元信用”交易。
先是全球范围套息交易逆转，风险资产（权益）跟随震动，金价启动上涨趋势。
随后贸易战发酵，美国信用资产脆弱性暴露（美债和美元同跌），黄金突破新高。
地缘冲突能否成为黄金持续上涨的催化剂，关键在于两个底层机制。
①黄金定价逻辑是否发生彻底转向（转向通胀）；
②黄金的需求是否有真实资金支持，即资金从其他市场流入黄金（如股票或债券）。
较为确定的是，本轮中东地缘博弈尚未成为大类资产定价的主线，故黄金对此定价并不敏感。
基准情形下，下半年黄金的驱动线索或出现切换，后续行情或有赖于“衰退交易”的催化。
正文
6月13日，以伊局势升级以来，黄金市场表现较为平淡。理解阶段黄金价格的异动以及展望金价的“破局”路径，有必要厘清黄金避险驱动的底层逻辑，剖析地缘博弈对黄金市场的影响机制。
一、以伊地缘局势升级以来，金价整体下跌，和原油的“跷跷板”效应引发市场关注。
6月13日以来，随着地缘局势发展演绎，黄金和原油价格出现明显分化，原油和黄金出现阶段性的“跷跷板”效应引发市场关注。
原油价格对于地缘风险反馈更为敏感，短期持续性上涨。
冲突初期（6月13日），WTI原油单日上涨7.26%至72.98美元/桶，布伦特原油上涨7.02%至74.23美元/桶。截止6月23日，布伦特原油最高触及79.04美元/桶，创近五个月新高。
黄金仅在冲突爆发初期出现脉冲，而后表现承压。
6月13日伦敦金价单日上涨1.24%，触及3444.5美元/盎司，而后逐步回落至3350美元区间，累计跌幅约100美元，整体仍呈现震荡走势。
理解6月中旬以来黄金市场的“异动”，我们尝试从两个方向进行探讨。
我们在《黄金之外，还有哪些避险资产？》中系统梳理了不同避险情境的避险资产的最优配置。从历史经验规律上看，地缘风险引发的政治秩序冲突场景，原油和黄金理应均有收益。
为了厘清现阶段黄金的“异常”表现，我们尝试从两个方向进行探讨。一是，今年以来黄金避险属性的底层驱动。二是，地缘风险对于黄金市场的关键传导机制。
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