麦格理证券研究最新发布对中国基本金属的看法：尽管短期承压，但长期向好。
关键点
长期来看，我们对铜和铝均持乐观态度，原因如下：（1）供应面临挑战；（2）能源转型相关需求。
近期，我们注意到新能源行业增长放缓带来的不利因素。尽管如此，我们认为回调将提供良好的入场机会。我们对所覆盖公司的盈利和目标价进行了微调。紫金矿业（跑赢大盘）仍是我们在中国基本金属领域的首选。
我们更新了中国金属公司的盈利预测。低库存和高利润率表明，到目前为止，铜和铝的实际需求都很强劲（2025 年 1-5 月表观需求同比分别增长 11% 和 5%），这可能是由新能源需求前置、出口前置以及对关税的担忧所推动。
展望未来，我们认为铜和铝的需求存在短期下行风险。如果这种需求疲软导致金属价格和股价回调，我们建议逢低买入，因为我们对与能源转型相关的长期需求持乐观态度。
短期不利因素
在短期内（未来 1-2 个季度），我们看到潜在的不利因素包括：
（1）由于补贴前置了需求，电动汽车和家电销售增长放缓；
（2）政策变化后，太阳能相关需求环比下降；
（3）美国关税的负面影响。对于铜来说，美国第 232 条款调查可能导致对铜征收大量关税（类似于对铝征收的关税），这可能会使美国铜价相对于其他地区溢价。
因此，我们看到美国铜库存正在积累，试图获取这一溢价。最终确定的铜第 232 条款关税可能会阻止这些套利进口进入美国，并将其转移到美国以外的市场，从而放松供需动态。
铝与房地产开发竣工周期相关。由于中国房地产新开工量已从峰值水平减半，但竣工量（通常在新开工后 1.5-2 年）尚未出现类似程度的下降，我们预计房地产竣工量将进一步下降，对铝需求造成压力。
长期仍然乐观
在未来几年，我们预计需求将受到能源转型相关行业（如电网、发电厂、电动汽车等）的支撑。中国房地产需求趋稳也可能有所帮助。与此同时，具有挑战性的供应情况也将有助于收紧市场。
紫金是我们在金属领域的首选。我们根据 2025 年第二季度迄今为止的大宗商品价格，更新了对中国基本金属覆盖范围的假设和预测，并将估值滚动至 2026 年预期。
我们重申对紫金矿业和云南铝业的跑赢大盘评级，对洛阳钼业和中国铝业的中性评级。紫金仍然是我们的行业首选，因为它具有成本领先优势、拟议的黄金部门分拆带来的重估潜力以及盈利韧性。
中国金属需求强劲
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