近日，国内锂电龙头欣旺达（300207.SZ）发布公告称，公司拟发行境外上市外资股（H股），申请在香港联合交易所主板挂牌上市。
公开资料显示，欣旺达成立于1997年，于2011年在深交所创业板上市。公司主营业务涵盖3C消费类电池、电动汽车动力电池及储能系统等领域。2022年，欣旺达成功发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市。
近年来，欣旺达积极拓展动力电池业务，加速全球市场布局。然而，伴随该业务规模的持续增长，其面临的挑战也日益凸显，包括净利润持续亏损且亏损幅度扩大、对单一大客户依赖度高、市场竞争压力加剧以及关联交易合规性风险等。
增收不增利：动力电池受行业影响售价下滑，毛利率明显落后于同行
消费类电池、电动汽车类电池及储能系统是欣旺达的三大主营业务。2024年，这三项业务收入分别占总营收的54.27%、27.02%和3.37%。
就目前而言，虽然消费类电池依旧是公司最大的业务板块和主要的现金流来源，但动力电池业务在近几年已逐步成为投资者的关注焦点，其表现直接影响着公司的业绩增速。
从业务数据来看，2024 年欣旺达动力电池出货量达到 25.29GWh，较上年同期增长 116.89%，该板块相应实现收入 151.39 亿元，同比增长 40.24%，呈现出显著的规模扩张态势。
然而，业务规模的扩张并未带来盈利能力的同步提升。据2024年财报，欣旺达该业务板块的毛利率仅为8.80%，同比下降2.42%。同一时期，宁德时代、国轩高科、亿纬锂能这三家可比公司在动力电池系统业务上的毛利率分别为 23.94%、15.14%、14.21%，显著高于欣旺达的水平。
出货量增长未能有效摊薄成本，与行业整体售价下滑直接相关，而这种趋势可能在未来延续。
据BNEF报告数据，在全球新能源汽车销量增幅放缓、电池供应过剩的大背景下，2024 年全球锂离子电池价格同比大幅下跌 20%。行业分析显示，到2026年，全球锂电池组的平均价格可能会低于每千瓦时 100 美元（折合人民币约 728 元），降至与内燃机汽车相似的水平，这无疑会对电池企业的盈利能力构成持续的挑战。
大客户依赖：前五大客户销售额占比超四成，理想销量骤降32.5%或冲击公司业绩
2022年至2024年，欣旺达对第一大客户的销售额占年度销售总额的比例分别为28.61%、24.11%和20.73%，对前五大客户的销售额占比分别达到57.07%、47.80%和44.34%。虽呈现下滑趋势，但仍维持较高比例。
这种高依赖度导致欣旺达业绩与该核心客户的经营状况紧密关联。若这些客户出现销量下滑、产品结构调整或合作变动，将对欣旺达的营收和利润产生显著影响，影响公司业绩可持续性。
据深交所互动易平台信息，欣旺达在汽车领域的主要客户包括理想汽车、零跑汽车、吉利汽车、东风汽车及雷诺日产等。
图源：深交所互动易
值得注意的是，2025年6月，理想汽车单月销量同比下滑32.5%。若理想汽车销量继续走低或更换电池供应商，欣旺达的动力电池业务将面临较大不确定性。
市场竞争激烈：头部挤压下，二线厂商突围艰难
全球动力电池市场呈现高度集中态势。在国内市场，头部企业的优势则更为显著。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2025年1-5月，我国动力电池累计装车量241.4GWh，前三名企业（宁德时代、比亚迪、中创新航）合计市占率达73.22%。同期，欣旺达装车量6.90GWh，市占率2.87%，排名第七。
在头部企业的强势竞争下，以欣旺达为代表的二线电池厂商面临较大压力。头部企业凭借规模、技术和品牌优势，在原材料采购、客户拓展及产品定价方面占据主导地位。二线厂商既需应对价格竞争，又需持续投入研发以追赶技术差距，处境较为艰难。
为此，欣旺达选择了差异化的竞争策略，发力混动和超快充，并取得一定进展。如公司在HEV混动汽车电池领域装机量位居国内首位、超快充产品“闪充电池4.0”实现1分钟补能150公里等。然而，这些优势能否持续转化为市场份额和实际利润，尚待市场检验。
此外，在全固态电池研发方面，欣旺达副总裁梁锐在去年接受采访时表示，公司计划在2026年建设1 GWh的全固态电池生产线，实现初步量产。该进度落后于头部企业，可能在未来竞争中处于不利地位。
关联交易合规性存疑：此前曾违规，2025年关联交易额或激增234%
欣旺达在经营中曾出现关联交易管理问题。
2021年，公司因与派尔森环保科技有限公司的关联交易未按规定履行审议程序及信息披露义务，被深圳证监局采取监管谈话措施。虽已进行补充披露，但该事件暴露了公司在关联交易内部控制上的不足。
图源：深圳证监局官网
2025年2月，欣旺达发布关联交易预计公告，预计2025年公司及子公司与山东吉利欣旺达发生日常关联交易不超过11.02亿元；与关联方山东锂安发生日常关联交易不超过200万元；与关联方深圳锂安发生日常关联交易不超过400万元；与关联方深圳市欣旺达慈善基金会发生日常关联交易不超过2000万元。
据此计算，欣旺达在2025年与上述公司预计产生的关联交易总金额约为11.28亿元。较2024年度的3.37亿元大幅增加234%。
图源：欣旺达关于《2025年度日常关联交易预计的公告》
欣旺达在公告中称，关联交易是公司正常业务发展及经营所需，且金额占比低，不会导致公司对关联人形成依赖，不会影响公司的独立性。
不过，关联交易金额出现如此大幅的增长，很容易引发资本市场对交易公平性的质疑，甚至产生对于公司是否存在利益输送情况的猜测。叠加过往违规记录，可能加剧市场对其治理规范性的担忧，进而影响融资能力与投资者信心，为其赴港IPO及后续发展增添不确定性。
融资坎坷：分拆上市计划搁浅，48亿元定增计划撤回
2023年7月，欣旺达宣布拟分拆旗下主营动力电池业务的欣旺达动力至深交所创业板上市，彼时欣旺达动力估值约355.6亿元。
不过，欣旺达动力的盈利状况并不理想。2020年-2023年，其净亏损额逐年扩大，分别为7.1亿元、10.6亿元、10.9亿元和15.6亿元，2024年的业绩数据并未单独对外公布。
据2023年修订的《创业板股票上市规则》，第一套上市标准要求拟上市企业最近两年净利润累计不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6000万元。对照这一标准，欣旺达动力在短期内显然无法达到创业板的上市门槛，导致分拆上市的计划被迫搁置。
2023年3月9日，欣旺达发布定增预案，拟定增不超约5.59亿股，募资总额不超48亿元，募集资金将投向欣旺达SiP系统封测项目、高性能消费类圆柱锂离子电池项目和补充流动资金。然而，仅几个月后，该定增事项便以撤回告终。
从当时情况看，截至 2023 年一季度末，欣旺达货币资金余额 218.09 亿元，是拟募资总额的 4 倍多，且前次定增在 2022 年末还有 12.9 亿元未使用，这或使市场质疑其融资必要性。此次定增计划的失败，对欣旺达资金补充及相关项目推进产生影响，也从侧面反映出公司在融资策略与市场认可方面面临挑战，在一定程度上影响了公司后续发展规划的资金支持与布局。
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