文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
国内方面，1）上半年经济增速明显超过全年目标，给了政策端进行经济结构调整的窗口期。近期“国补”暂停、“高息高返”政策被叫停以及“反内卷”等一系列政策对汽车产业链产生显著影响，供需两端均呈现明显回落特征。2）6月出口或仍不太弱，6月下旬以来集装箱吞吐量中枢再度抬升或与8月10日中美关税暂停期限临近有关。
海外方面，1）全球关税或存升级风险，但对市场扰动或有限。特朗普选择优先施压的22个经济体，除日韩外，均体量偏小、对美国重要程度偏低，可能是在为后续与更亲密盟友国和更大型经济体谈判争取更多筹码。2）往后看，值得关注的时点：7.15美国6月CPI数据，7.15-8月初美股Q2财报，7.28财政部Q3再融资会议，8.1和8.10美国对等关税变化（非美和中国）。
资产端：1）近期的“强美股+弱美元”格局有助于提振非美权益风险偏好及流动性，且美元只要仍在95-100区间即为弱势。2）今年以来全球权益市场存在轮动特征：德国DAX、恒生科技➔韩国➔美股、A股。若随后1-2周全球未现显著利空因素，恒生科技再次向上突破的概率有所增加。3）国内方面，“反内卷”对资产风格的影响暂不显著，在PPI同比回正预期出现前，哑铃型策略依旧有效。
国内方面， 1）上半年经济增速明显超过全年目标，给了政策端进行经济结构调整的窗口期。近期“国补”暂停、“高息高返”政策被叫停以及“反内卷”等一系列政策对汽车产业链产生显著影响，供需两端均呈现明显回落特征。截至7月13日当周半钢胎开工率大幅低于全年同期，汽车销量增速连续下滑。2）从高频数据来看，6月出口或仍不太弱。值得注意的是，6月下旬以来集装箱吞吐量中枢再度抬升或与8月10日中美关税暂停期限临近有关。3）“反内卷”对资产风格的影响暂不显著。预计“反内卷”等调结构政策驱动下，6月PPI或为年内最低水平，但在PPI同比回正预期出现前，哑铃型策略依旧有效。4）今年以来全球权益市场存在轮动特征：德国DAX、恒生科技➔韩国➔美股、A股。若随后1-2周全球未现显著利空因素，恒生科技再次向上突破的概率有所增加 。
海外方面， 1）中墨芬太尼关税有短期豁免或下调的可能性。6月中旬以来中美、中墨在芬太尼问题上有推进合作的趋势，不排除可能短期豁免或下调的可能性。2）全球关税或存升级风险，但对市场扰动或有限。特朗普选择优先施压的22个经济体，除日韩外，均体量偏小、对美国重要程度偏低，可能是在为后续与更亲密盟友国和更大型经济体谈判争取更多筹码。假若上述国家多数妥协，美国或进一步给欧印加墨等国上强度，且近期美股和硬数据表现给了特朗普更多谈判的底气。3）近期的“强美股+弱美元”格局有助于提振非美权益风险偏好及流动性，且美元只要仍在95-100区间即为弱势，预计7月国内权益风险偏好进一步改善，仍维持哑铃型策略占优、科技与类债资产表现较强、H股优于A股的判断。4）往后看，值得关注的时点：7.15美国6月CPI数据，7.15-8月初美股Q2财报，7.28财政部Q3再融资会议，8.1和8.10美国对等关税变化（非美和中国） 。
货币流动性跟踪（7 月7日——7月11日）
流动性复盘：
月初，央行未开展买断式逆回购操作，或因跨季后资金面阶段性进入较为舒适状态。这也说明了当前央行操作思路更趋灵活精准，买断式逆回购的操作并不必然与MLF形成“月初-月中-月末”的三阶段呵护，落地节奏更多是综合考虑政府债供给、MLF回笼情况、税期走款等多重变量的影响。
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