广发证券首席经济学家 郭磊
摘要
第一，7月制造业、非制造业PMI双放缓。7月是制造业淡季，过去5年、10年同期环比均值分别为-0.3、-0.2，今年7月的-0.4个点对应的放缓幅度略大于季节性。
第二，订单放缓幅度略大于生产，显示本轮放缓是从需求向供给传导。订单和生产环比分别为0.8、0.5个点。从终端需求来看，可能有几个原因：一是耐用品脉冲充分释放后有所减弱，7月前27天乘联会口径汽车零售环比上月同期下降19%，同比降至9%；二是地产销售近月转弱，7月前30天30城地产成交同比为-21.2%，部分基建相关指标也处于调整期；三是在“反内卷”升温背景下，部分工业部门的生产活动可能有一定收敛，从而对产业链需求形成传递。
第三，尽管量的指标回落，但价格指标出现了初步扩张（图）。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月上升3.1和2.1个点，这一则意味着“反内卷”取得了初步效果；二则意味着上游对下游的传导一定程度上是有效的。前期EPMI实际上也有类似指向，当时我们指出“新能源、节能环保、新能源汽车销售价格有不同程度上行，反内卷政策升温可能是主要影响变量”。
第四，值得注意的是，企业生产经营活动预期至4个月以来最高，这证实了微观预期更多和名义GDP相关这样一个基本逻辑。只要量的收缩幅度可控，价格弹性对于企业生产经营活动预期有积极影响。
第五，建筑业环比走弱。统计局指出“近期部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响”；除此之外，我们理解和地产销售回款压力传导、财政支出中基建相关分项放缓有关。6月交通运输支出、农林水支出增速均偏低；除收入端约束外，和同期是特别国债支出大月有关。后续有待于超长期特别国债、政策性金融工具的带动作用逐步上来。
第六，BCI较6月下行1.6个点，由于BCI在算法上包含同比特征，因此值得重视。从分项来看：（1）BCI“销售下降、利润上升”的指数分布符合实际GDP放缓、名义GDP改善逻辑；（2）消费品和中间品价格前瞻指数意外双放缓，前瞻指数反映企业对6个月之后价格的预期，这意味着尽管短期价格反弹，但价格中枢中期上升的预期尚不巩固；（3）企业融资环境指数走低，这与同处季末之后的4月数据特征上较为相似，信用扩张有待于进一步形成。BCI与万得全A指数在历史上的走势大致一致，但今年5月之后背离明显（图），可能和同期股票市场风险偏好驱动特征较强有关。
第七，7月的EPMI、PMI、BCI指向一致。在中期报告《穿越减速带，布局新均衡》中，我们指出下半年实际增长存在一定的减速力量，应适度减少胜率视角配置，增加赔率视角配置；关注名义GDP改善的受益领域；同时关注政策对冲的结构性线索。从7月底政治局会议最新精神来看，服务消费、“两重”、新兴支柱产业、重点行业产能治理是较明确的结构性线索。
正文
7月制造业、非制造业PMI双放缓。7月是制造业淡季，过去5年、10年同期环比均值分别为-0.3、-0.2，今年7月的-0.4个点对应的放缓幅度略大于季节性。
7月制造业PMI为49.3，低于前值的49.7。从季节性来看，过去5年、10年7月环比均值分别为-0.3、-0.2，。
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