来源：中国银河证券研究
核心观点
本周港股行情表现:（1）本周（8月18日至8月22日），全球主要股指涨跌互现。其中，港股三大指数表现分化明显，恒生指数涨0.27%，恒生科技指数涨1.89%，恒生中国企业指数涨0.45%。（2）港股行业层面：本周6个行业上涨，5个行业下跌。其中，可选消费、信息技术、日常消费涨幅居前，分别上涨2.46%、2.10%、0.96%；材料、能源、公用事业跌幅居前，分别下跌2.42%、1.96%、1.50%。从二级行业来看，本周耐用消费品、半导体、造纸与包装、汽车与零配件、纺织服装涨幅居前，煤炭、有色金属、钢铁、公用事业、石油石化跌幅居前。
本周港股流动性:（1）本周港交所日均成交金额为2804.64亿港元，较上周增加236.06亿港元。本周日均沽空金额为323.35亿港元，较上周增加32.13亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为11.61%，较上周上升0.35个百分点。（2）本周南向资金累计净买入179.04亿港元，较上周减少202.17亿港元。
港股估值与风险偏好:（1）截至8月22日，恒生指数的PE、PB分别为11.54倍、1.2倍，分别较上周五上涨0.2%、下降0.01%，分别处于2019年以来85%、85%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为21.77倍、3.13倍，分别处于2019年以来22%、67%分位数水平。（2）2025年8月22日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行7BP至4.26%，港股恒生指数的风险溢价率为4.4%，为3年滚动均值-2.14倍标准差，处于2010年以来6%分位。2025年8月22日，10年期中国国债到期收益率较上周五上行3.53BP至1.7818%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.88%，为均值（3年滚动）-1.68倍标准差，处于2010年以来54%分位。（3）截至8月22日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上升2.74点至125.33，处于2014年以来27%分位数的水平。
港股市场投资展望：海外方面，8月19日，美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，称风险平衡似乎正在发生变化，当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。随着政策处于紧缩区域，这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。鲍威尔讲话后，市场加大对美联储9月降息的押注。而美联储降息有望促进更多海外资金流入港股市场，推动股价上涨。国内方面，财政部发布数据显示，7月份，全国一般公共预算收入20273亿元，同比增长2.6%，增幅为年内最高，其中，税收收入18018亿元，增长5%。展望后市，建议关注港股以下板块：（1）中报业绩表现超预期的板块，港股中报业绩表现好于预期的板块有望补涨。（2）政策利好增多或政策利好持续发酵的板块，例如AI产业链、“反内卷”行业等。（3）在海内外不确定性因素的扰动下，高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报。
风险提示
国内政策效果不确定风险；关税政策扰动风险；地缘局势动荡风险。
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