来源：华泰睿思
上周市场创新高，充裕流动性仍是行情的主要基底，我们强调： 1 ）短期来看，判断 市场顶部的意义和胜率都不算高，配置上应保持仓位、顺势择线、适度内部高低切换； 2 ）节奏上后续即便出现调整，幅度也不会太深，市场进入上行趋势的共识在逐步增强。过往看国内基本面、国内流动性、海外流动性三者改善是市场步入上行趋势的关键三支柱，当前三个因素都在汇聚积极变化，从量变到质变需要时间，蓄势充分后期行情才有望走的更远。配置上， AI链、创新药、军工、大金融仍是战略配置重点，内部适度高切低。
核心观点
国内基本面积极因素仍正在聚集
基本面的改善从预期变为现实往往是市场上行趋势的三大支柱之一，当前基本面改善的因素正在逐步聚集，但从量变到质变仍需要时间，具体来看： 1 ） 7 月国内高频经济数据在政策面、技术面和天气等因素下有所走弱，但 1-6 月国内广义财政支出同比增速录得 8.9% ，较去年同期（ -2.8% ）明显提升，或将成为后续稳内需、促信心的关键； 2 ）我们的模型显示全 A 中报归母净利润同比增速较一季度基本持平， 25 年年报在基数效应下或展现一定弹性，需求侧的拉动或仍需等到 26 年； 3 ）继续强调“反内卷”提供了 A 股偏强的中期逻辑，中游材料及制造板块供需格局改善预期增强，尽管 25H2 名义增长较上半年或偏弱，但“反内卷”提供了基本面远期乐观信号。
居民存款搬家叙事大幕初启
国内流动性改善是市场上行趋势的另一支柱，近期居民存款搬家的叙事构成了国内流动性改善的积极信号，后续或仍有空间：1）当前或仍以存量散户加杠杆入市为主，伴随着市场赚钱效应进一步提升，居民存款搬家大幕初启；2）近期理财产品配置中权益类占比有所回升，或也是市场主要增量资金来源之一；3）7月社融数据显示非银机构存款大幅增加，除了股票外保险或也是主要去处，这意味着保险理财等或将有新增低成本资金待配置。向后看，历史复盘显示几类资金方向决定当前市场位置，私募仓位、北向活跃度已回升→市场或已进入上行早期，杠杆活跃度高、新发公募逐步修复→或是市场进入上行中期的中期特征，公募或为后续增量资金来源。历史来看，基金净值回1往往对应新发基金开始增多、净值超过1.1往往对应其发行加速。
上周全球央行会议联储释放鸽派信号
海外流动性改善则是市场上行趋势构成的第三支柱。上周五晚美联储主席在 Jackson Hole 年会上发言，释放了 9 月可能降息的信号，整体表态偏鸽，市场降息预期有所升温，会后美股上涨、美元走弱。海外流动性宽松预期下，配置型外资过去一个季度以来偏观望的状态或有改观、交易性外资或进一步回流中国资产。板块上，复盘 2000 年以来 6 轮 10Y 美债利率下行区间，考察 A 及港股各行业相对美债利率走势的相关系数，综合 A 股和港股的表现，受益于美债利率下行的主要有医药、港股科技、食品饮料、美容护理等板块。
顺趋势择线，内部适度高切低
上周市场放量再创新高，理财及居民资产配置的迁移仍在继续、公募新发延续回暖趋势。短期市场仍有动量，中报及关键事件后，伴随盈利视角切换，反内卷、AI等中期逻辑或有轮动空间。配置上，第一，行业层面，基本面有支撑或至少难以证伪、股价近期创阶段性新高或接近前高的方向更可能成为主线，算力链、创新药、军工、保险以及反内卷相关的化工等仍有动量空间。第二，细分方向层面，适度高切低，如AI链内部可以适度增配应用、存储、封测等。第三，降息受益方向，如港股科技、工业金属、食品饮料等。
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